Rectify
- English: To correct or make something right.
- Urdu: درست کرنا، اصلاح کرنا۔
Stabilisation
- English: The process of making something more stable or secure, particularly in economic terms.
- Urdu: استحکام، مستحکم کرنے کا عمل۔
Treasury bills
- English: Short-term government securities that are sold to investors to finance government spending.
- Urdu: خزانے کے بل، حکومت کی مختصر مدتی سیکیورٹیز۔
Inflationary bushfires
- English: A metaphor for rapid and uncontrollable inflation, likened to a wildfire.
- Urdu: افراط زر کی بے قابو لہر۔
Macroeconomic
- English: Relating to the overall economy, especially the large-scale factors like national income and growth.
- Urdu: مجموعی معیشت سے متعلق۔
Fiscal equation
- English: The balance or relationship between government revenues and expenditures.
- Urdu: مالیاتی مساوات، آمدنی اور اخراجات میں توازن۔
Austerity
- English: Government policies aimed at reducing public spending, often during economic difficulty.
- Urdu: کفایت شعاری، اخراجات میں کمی۔
Volatility
- English: The tendency to change rapidly and unpredictably, especially in a financial context.
- Urdu: عدم استحکام، تغیر پذیر۔
Subsidies
- English: Financial assistance provided by the government to support certain industries or reduce the cost of commodities.
- Urdu: سبسڈی، مالی امداد۔
Amnesty schemes
- English: Government initiatives that offer legal forgiveness for individuals or companies for past actions, such as tax evasion, often in exchange for payment or compliance.
- Urdu: عام معافی کی اسکیمیں، پچھلی خلاف ورزیوں کی معافی۔
THE news is not all bad, though the outlook remains gloomy and will take at least a year to rectify. The stabilisation phase of economic management is drawing to a close.
The government is making the right moves with plans for a debt buyback to retire a large amount of maturing Treasury bills, although one hopes this won’t simply be swapped with one debt instrument or another. The sheer size of the domestic debt, standing at slightly below 50 per cent of the total GDP (at current market prices), certainly makes it the elephant in the room, and it seems the government might finally be turning its attention to bringing this under control.
Inflation dropping to below 7pc, based on the year-on-year increase in the Consumer Price Index, is also a welcome development. This was supposed to happen by the same time next year as per projections, but tightly controlled money supply has managed to nip the problem in the bud. As an aside, this should put to rest the questions raised during the period the State Bank ran record-high interest rates to combat the record-high inflation.
Numerous people have asked whether high interest rates have ever helped bring inflation down in Pakistan. The answer is that high interest rates are pretty much the only tool that has ever succeeded in putting out inflationary bushfires, whether in the late 2000s or the early 2020s.
But compare some macroeconomic indicators shared in the latest IMF statement following the Executive Board’s approval. The final report has still not been released, so we will have to wait a few more days for the finer details. Broadly speaking, though, almost all projections show improving fundamentals when compared with the same projections from the staff report of May 2024, which came at the conclusion of the last Stand-by Arrangement.
Here are some examples of what was projected for fiscal years 2024 and 2025 in May. Revenue grants were seen coming in at 12.5pc and 12.4pc of GDP, whereas they are now projected at 12.6pc and 15.4pc, respectively. The primary balance on the fiscal account was projected to show a surplus of 0.4pc of GDP for both fiscal years back in May.
Today, it is projected at 0.9pc and 2pc of GDP instead, a marked improvement. Back in May, general government and government-guaranteed debt was projected to come in at 76pc and 73.6pc of GDP for both fiscal years. Today, it is projected at 73pc and 75.1pc, showing some improvement in the current fiscal year, but something is driving it back up again next year. To find out why it is projected to rise in the next fiscal year, we will have to wait for the staff report.
The economy has not seen a period of stability like this since at least 2019.
The story continues, though. On the external side, projections drawn up in May on the current account showed a deficit of 0.8pc and 1.2pc in the two respective fiscal years. In the latest projections for the same fiscal year, these have come down to 0.2pc and 0.9pc respectively. Projections of gross reserves are more or less unchanged in both scenarios, hinting possibly at higher debt-service payments on the external side in the next fiscal year, but once again, we will have to wait for the final staff report to be released before being able to say anything definitively.
The story goes on and on. The economy has not seen a period of stability like this since at least 2019. Calm is returning to the markets, to the outlook, to the macro indicators, the fiscal equation, and the monetary aggregates after a period of intense volatility that ran at least from 2021 to 2023. This much is undeniable, and it needs to be said.
However, another thing also needs to be said. This is a fragile calm reached after a hard-fought struggle. It has taken more than 13 months of relentless adjustment and hewing to very tough and narrow conditions to achieve it. But it can be lost in 13 weeks if the rope of adjustment is let go prematurely. The staff report to be released in the next few days will tell us how long this bout of austerity and stability must last before the country can be said to be out of the woods. But it is safe to say that not much can change until end FY25.
Periods of calm have been brought about in the past as well. The year 2019 was the last example. Before that, we had a volatile period of destabilising growth in the mid-2010s. Prior to these was another period of very difficult adjustment and absorption of the consequences of the great financial crisis as well as the escalating war on terror.
In each case, the hard-fought stability was squandered as the government of the day gunned for growth without reform. Rather than making changes to the economy’s productivity, growth was induced by showering resources upon economic agents, whether in the form of subsidies, artificially low exchange rates and interest rates, amnesty schemes, and other such gimmicks. That is what created the boom. That is also what created the bust.
This is the temptation that must be avoided now. In the weeks to come, the rulers are likely to feel that enough has been done to stabilise the economy, and the time has come to shift gears towards growth. But the economy is not ready for growth, and pumping the accelerator will only squander this stability and bring back volatility and shrill warnings of default.
It is important to draw up a vision of reform that can help the economy shed its baggage of unproductive state-owned enterprises that have been kept afloat only by government bailouts and uncompetitive private sector firms addicted to rents. Without such a vision, Pakistan will forever remain trapped in a low-growth equilibrium.
خبریں ساری خراب نہیں ہیں، حالانکہ منظر نامہ اب بھی تاریک ہے اور اسے بہتر بنانے میں کم از کم ایک سال لگے گا۔ معیشت کی انتظام کا مستحکم مرحلہ اختتام پذیر ہو رہا ہے۔
حکومت اسخرے منصوبے کے ساتھ ٹھیک قدم اٹھا رہی ہے کہ وہ ایک بڑی مقدار میں بلوغ سنڈ کیا ہوا خزانہ خریدنے کے لیے منصوبہ بنا رہی ہے، حالانکہ یہ امید کی جا رہی ہے کہ یہ محض ایک قرض کے آلہ سے دوسرے میں منتقل نہیں کیا جائے گا۔ ملکی قرض کا حجم، جو کہ موجودہ مارکیٹ قیمتوں کی بنیاد پر کل جی ڈی پی کا تقریباً 50 فیصد ہے، واقعی ایک بڑی کیفیت بن چکا ہے، اور لگتا ہے کہ حکومت آخر کار اسے قابو میں لانے کی جانب متوجہ ہو رہی ہے۔
سالانہ صارف قیمت انڈیکس میں سات فیصد سے کم ہونے کے ساتھ افراط زر میں کمی آنا بھی ایک خوش آئند ترقی ہے۔ یہ توقع کی گئی تھی کہ یہ اگلے سال کے اسی وقت تک ہوگا، لیکن کنٹرول شدہ پیسوں کی سپلائی نے اس مسئلے کو بروقت قابو میں کر لیا۔ اس کے ساتھ، یہ اشارہ بھی دیا جا رہا ہے کہ ریاستی بینک نے ریکارڈ افراط زر کا مقابلہ کرنے کے لیے ریکارڈ بلند شرح سود رکھی تھی۔
کئی لوگوں نے پوچھا ہے کہ کیا پاکستان میں بلند شرح سود نے کبھی افراط زر کو کم کرنے میں مدد دی ہے؟ جواب یہ ہے کہ بلند شرح سود تقریباً واحد ذریعہ ہے جس نے کبھی افراط زر کی آگ بجھانے میں کامیابی حاصل کی ہے، چاہے یہ 2000 کی دہائی کے آخر میں ہو یا 2020 کی دہائی کے اوائل میں۔
تاہم، آخری آئی ایم ایف بیان میں کچھ میکرو اکنامک اشاریوں کا موازنہ کریں جس کے بعد ایگزیکٹو بورڈ نے منظوری دی۔ آخری رپورٹ ابھی جاری نہیں ہوئی ہے، اس لیے ہمیں تفصیلات کے لیے چند دن مزید انتظار کرنا ہوگا۔ تاہم، مجموعی طور پر، تقریباً تمام پیش گوئیاں مئی 2024 کے اسٹاف رپورٹ سے تقابل میں بہتری دکھاتی ہیں، جو پچھلے اسٹینڈ بائی انتظام کے نتیجے میں آئی تھی۔
یہاں کچھ مثالیں ہیں جو مالی سال 2024 اور 2025 کے لیے مئی میں پیش کی گئی تھیں۔ ریونیو گرانٹس کا جی ڈی پی کا 12.5 فیصد اور 12.4 فیصد آنے کی توقع تھی، جبکہ اب انہیں بالترتیب 12.6 فیصد اور 15.4 فیصد کے طور پر پیش کیا جا رہا ہے۔ مالیاتی اکاؤنٹ کا بنیادی بیلنس مئی میں دونوں مالی سالوں کے لیے جی ڈی پی کا 0.4 فیصد زائد ہوگا، جب کہ آج یہ 0.9 فیصد اور 2 فیصد کے طور پر پیش کیا جا رہا ہے، جو ایک نمایاں بہتری ہے۔
مئی میں، عام حکومت اور حکومت کے ضمانت شدہ قرض کی پیش گوئی کی گئی تھی کہ یہ دونوں مالی سالوں کے لیے جی ڈی پی کا 76 فیصد اور 73.6 فیصد آئے گا۔ آج، یہ 73 فیصد اور 75.1 فیصد کے طور پر پیش کیا جا رہا ہے، جو موجودہ مالی سال میں کچھ بہتری دکھاتا ہے، لیکن یہ اگلے سال پھر سے اوپر جا رہا ہے۔ یہ جاننے کے لیے کہ اگلے مالی سال یہ کیوں بڑھنے کی توقع ہے، ہمیں اسٹاف رپورٹ کا انتظار کرنا ہوگا۔
معیشت نے 2019 سے ایسی استحکام کا کوئی دور نہیں دیکھا تھا۔
کہانی ابھی ختم نہیں ہوئی ہے۔ بیرونی طرف، مئی میں موجودہ اکاؤنٹ پر پیش کیے گئے اعداد و شمار میں 0.8 فیصد اور 1.2 فیصد کے نقصانات کی توقع کی گئی تھی۔ تازہ ترین پیش گوئیوں میں، یہ کم ہو کر بالترتیب 0.2 فیصد اور 0.9 فیصد ہو چکے ہیں۔ مجموعی ذخائر کی پیش گوئی دونوں صورتوں میں تقریباً غیر متبدل ہیں، جو ممکنہ طور پر اگلے مالی سال میں بیرونی جانب زیادہ قرض کی ادائیگی کی اشارہ دے رہی ہیں، لیکن دوبارہ، ہمیں حتمی اسٹاف رپورٹ جاری ہونے کا انتظار کرنا ہوگا تاکہ کچھ حتمی طور پر کہا جا سکے۔
کہانی پھیلتی جا رہی ہے۔ معیشت نے 2019 سے ایسی استحکام کا کوئی دور نہیں دیکھا تھا۔ مارکیٹوں، منظر نامے، میکرو اشاریوں، مالیاتی مساوات، اور پیسوں میں اتارچڑھاؤ کے بعد ایک دور کی شورش کے مقامات پر سکون لوٹ رہا ہے جو کہ کم از کم 2021 سے 2023 کے درمیان چل رہی تھی۔ یہ بات ناقابل تردید ہے، اور اسے کہنے کی ضرورت ہے۔
تاہم، ایک اور چیز بھی کہنے کی ضرورت ہے۔ یہ ایک نازک سکون ہے جو ایک سخت جدوجہد کے بعد حاصل کیا گیا ہے۔ اس کے حصول کے لیے 13 ماہ سے زیادہ کی مسلسل ایڈجسٹمنٹ اور بہت سخت اور تنگ حالتوں سے گزرنا پڑا۔ لیکن اگر ایڈجسٹمنٹ کی رسیاں جلد چھوڑ دی جائیں، تو یہ صرف 13 ہفتوں میں کھو سکتی ہے۔ آنے والے دنوں میں ریلیز ہونے والی اسٹاف رپورٹ ہمیں بتائے گی کہ اس دور کی کفایت شعاری اور استحکام کو کب تک جاری رکھنا ہوگا، تاکہ ملک کو مشکلات سے نکلنے کا کہا جا سکے۔ لیکن یہ کہنا محفوظ ہے کہ مالی سال 2025 کے آخر تک تقریباً کچھ بھی نہیں بدل سکتا۔
پرانے دور میں بھی سکون کے ادوار آئے ہیں۔ 2019 آخری مثال ہے۔ اس سے پہلے، ہم نے 2010 کے وسط میں عدم استحکام کی ترقی کا ایک دور دیکھا۔ اس سے پہلے ایک اور دور تھا جس میں بڑے مالیاتی بحران کے نتائج کو جذب کرنا اور دہشت گردی کے خلاف بڑھتی ہوئی جنگ کا سامنا کرنا پڑا۔
ہر صورت میں، محنت سے حاصل کردہ استحکام کو ضائع کر دیا گیا، جب اس وقت کی حکومت ترقی کی خاطر اصلاحات کی بجائے جھپٹے گئے۔ معیشت کی پیداواری صلاحیت میں تبدیلی کرنے کے بجائے، ترقی کو اقتصادی ایجنٹس پر وسائل نچھاور کرکے متحرک کیا گیا چاہے یہ سبسڈی، مصنوعی طور پر کم تبادلہ کی شرحیں اور شرح سود، معافی اسکیمیں، اور دیگر ایسے ہی ہتھکنڈے ہوں۔ یہی چیز بوم بناتی ہے۔ یہی چیز بسٹ بھی پیدا کرتی ہے۔
یہی وہ لالچ ہے جس سے اب بچنا ہوگا۔ آنے والے ہفتوں میں، حکام محسوس کریں گے کہ معیشت کو مستحکم کرنے کے لیے کافی کچھ کیا جا چکا ہے اور اب ترقی کی جانب بڑھنے کا وقت آگیا ہے۔ لیکن معیشت ترقی کے لیے تیار نہیں ہے، اور گیس کے پیڈل کو دبانے سے صرف اس استحکام کو ضائع کیا جائے گا اور دوبارہ عدم استحکام اور دیوالیہ ہونے کی دھمکیوں کو لے آئے گا۔
یہ ضروری ہے کہ اصلاحات کا ایک وژن تیار کیا جائے جو معیشت کو ناکارہ ریاستی ملکیت کے کاروباروں سے نجات دلائے، جو صرف حکومت کی امدادیوں سے زندہ ہیں، اور غیر مقابلتی نجی سیکٹر کے کاروباریوں سے جو رینٹس کے عادی ہیں۔ اس وژن کے بغیر، پاکستان ہمیشہ کم ترقی کی ایک موازعت میں پھنس جائے گا۔